7月15日，昭衍新藥發布2023年度中報業績預告：上半年預計實現歸母凈利潤7276.57-10987.77萬元，較去年同期數據下降約70.4%到80.4%。

這個成績單讓市場大跌眼鏡，7月17日午盤已收跌9.99%，報收36.86元每股。

要知道，被稱為“猴茅”臨床前CRO安評服務龍頭的昭衍新藥一直是高成長的代名詞。2018-2022年，公司歸母凈利潤從1.08億提升至10.73億，年復合增速高達77.53%。

據業績預告顯示：實現營業收入約人9.73-10.51億，同比增長約25.3-35.3%；其中實驗室服務業務凈利潤約1.89-2.04億，同比增長約26.3-36.3%。另外，資金管理（如現金理財）收益貢獻凈利潤約6083.39-6826.78萬元。

（2023年中報預告：扣非歸母凈利潤中位值0.79億=實驗室服務貢獻利潤1.97億-生物資產公允價值變動1.83億+資金管理收益0.65 /  2022年中報：扣非歸母凈利潤3.45億=實驗室服務貢獻利潤1.5億+生物資產公允價值變動1.22億+資金管理收益0.75億）

不難看出，生物資產公允價值的變動帶來的損失是造成昭衍新藥業績不及預期的核心原因。

一言以蔽之：猴價下跌了。

禍根在2021年埋下，昭衍新藥決定變更會計政策，決定放棄成本法，選用公允價值對生物資產進行后續計量。近幾年來，昭衍新藥非經常性損益占比持續超過30%。2022年公司生物資產公允價值變動收益為為3.33億元，占凈利潤超過31%。

（圖源：鷹眼預警）

2022年昭衍新藥以18.05億元買下廣西瑋美生物和云南英茂生物，獲得近2萬只猴子，擴大了公允價值變動的幅度。

公司激進的會計政策和過往快速上漲的猴價，可能導致了這樣的一個結果。

2022底，無論是食蟹猴還是恒河猴，單只價格被炒至23萬元以上；2年以前，這個數字可能低于3萬元。

2023年，實驗猴的漲勢戛然而止。

2023年4月，中檢院食蟹猴采購項目以2240萬購入120只食蟹猴，單價17萬元。

（圖源：中國采購網）

2023年6月，昆明理工大學食蟹猴采購中標公告顯示，以1377.8萬元購得雌性、雄性食蟹猴共110只，平均每只價格約12.53萬元。

（圖源：中國采購網）

從2022年底的超過20萬單只的價格，到2023年4月的17萬，再到2023年6月的12.5萬，價格跌幅之快，令人難以想象。

依稀記得昭衍新藥的管理層對猴價的波動有過預先解讀：“猴價如果下跌，對公司來說是好事，公司可以接更多訂單。”

2022年一季度新簽訂單超過10億，而2023年一季度新簽訂單為5.7億元，同比下滑了超過43%。

而在代表訂單數據的合同資產指標上，昭衍新藥的一季度數據也出現了增速下滑。

2022年一季度昭衍新藥的合同負債為14.63億元，同比12.55億增長16.57%，而這一項數據2021年同比2020年增長82.15%。

唯一解釋的原因就是：需求旺盛度下降，這一口徑在2023年4月的公司交流中也有提及。

大環境的變化，亦是導致昭衍新藥這樣的CXO龍頭業績增速滑坡的重要原因之一。以中證醫療指數為例，2021年7月以來跌幅超過56%，已經回到了2019年9月的水平。

二級市場整體回撤并劇烈波動，壓力傳導到一級市場，導致企業融資遇冷，一級市場的交易數量和交易額也達到了近5年來的歷史最低點。

IPO和并購是國內一級VC/PE核心退出的兩大渠道之一，據易凱資本統計：2022年國內醫療健康領域投資總金額為1798.3億元，總金額同比2021年的3292.5億下降45.4%；而同年國內醫療健康領域并購總金額592.9億元，同比2021年的1040.3億下降43%，

投融資環境對CXO業績的負向傳導，往往具備滯后性。

藥物研發具有自身的周期特點，從立項到提交IND需要相當的研究積累，順利的情況下大致的時間周期也需要約2年的時間。

2021年7月，CDE的《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》發布，帶來后續的一些系列大量國內me-too管線投入的出清，回頭來看不僅是作為醫療健康板塊整體二級走勢的拐點，更是標立了板塊CXO業績承壓的推導錨點。

臨床前CRO業務的昭衍新藥，實際是以IND數量作為指標導向，國內IND數量在2021年達到階段性頂點，而2022年不可避免的出現回落，未來有穩步下行的可能。

舊周期的尾聲，意味著新的周期的來臨。

不過，CXO作為創新藥上游衍生產業，從來都是一榮俱榮，一損俱損，尤其是目前昭衍新藥境外收入占比不到17%，更加依賴國內創新藥行情的復蘇。

盡管昭衍新藥基本盤營收能夠穩住增長并且當前股價確實不貴，但公司的生物資產價值及公允價值變動仍然是一個“大盲盒”，雖然管理層一再堅稱猴價不會繼續下跌。

終究是活成了周期股的模樣。

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