導讀：波士頓科學為什么要收購先瑞達？

12月12日，港股上市公司先瑞達醫(yī)療-B發(fā)布公告：波士頓科學將發(fā)起部分要約，收購公司最多不超過65%股份的多數(shù)股權，該交易現(xiàn)金對價約為5.23億美元。

部分要約項下的要約價為20港元每股，相較12月9日收盤價15.2港元每股溢價約31.6%。截至12月12日收盤，先瑞達醫(yī)療報收17.08港元，市值為53.53億港元。

值得注意的是，先瑞達醫(yī)療去年8月份在港股IPO上市，發(fā)行價為23.8港元，募資16.3億港元。也就是說，基石及IPO投資者如果中途未能堅定持有并加倉，大概率是仍處于浮虧狀態(tài)或者虧損出局。

這筆交易，對于未來的18A創(chuàng)新器械公司投資有著十足的參考意義。

1、波士頓科學為什么要收購先瑞達？

外周血管介入賽道，正在成為醫(yī)械巨頭們關注可能的新增長極。

單單以國內(nèi)市場而言，市場規(guī)模曾經(jīng)最大的冠脈介入，支架產(chǎn)品被集采打到“地板價”；主動脈介入市場不夠大，且市場滲透率、國產(chǎn)替代率向上空間；神經(jīng)介入發(fā)展雖仍在早期，過于內(nèi)卷的環(huán)境導致集采大棒過快的提上日程。

波士頓科學近幾年吃到了外周介入布局的甜頭，板塊成為公司穩(wěn)健的業(yè)績增長極之一。

● 2019年，波士頓科學外周介入及血管外科收入13.93億美元，增速為10.4%。

● 2020年，波士頓科學外周介入業(yè)務逆勢增長，營收15.77億美元，同比增長13.1%，營收中占比達到15.9%。

● 2022年上半年，波士頓科學營收9.43億美元，同比+4.1%；全年度營收30.38億美元（含收購擾動），同比+32.2%；

不過以后視鏡思維來看，波士頓科學收購先瑞達實則并不意外，近年來波科在投資&并購層面動作頻頻，先后在外周領域收購了拜耳的介入部門、英國BTG醫(yī)療保健公司、Obsidio公司。

從產(chǎn)品布局差異化角度審視，波士頓科學收購先瑞達具備很大的互補性，尤其在中國市場。

以雙方在中國獲批的產(chǎn)品為例，波士頓科學外周動脈介入領域有支架系統(tǒng)和外周切割球囊兩大類產(chǎn)品，先瑞達醫(yī)療的兩款核心產(chǎn)品為外周藥物球囊（切割球囊是對血管內(nèi)斑塊、內(nèi)膜進行切割，以便于更好的使球囊打開，藥物球囊則是使球囊表面藥物直接接觸內(nèi)管內(nèi)壁）；靜脈介入領域，先瑞達醫(yī)療在今年迎來產(chǎn)品收獲期，其靜脈射頻消融系統(tǒng)是國內(nèi)首個獲批產(chǎn)品，且外周血栓抽吸系統(tǒng)同樣是首個國產(chǎn)獲批產(chǎn)品。

2、先瑞達，在中國市場一騎絕塵

首先需要承認的，是先瑞達醫(yī)療在國內(nèi)外周介入領域的領先地位。

先瑞達醫(yī)療首個用于治療SFA/PPA病變的膝上DCB產(chǎn)品DhaliaT早在2014年獲得CE認證，2016年獲得國家藥監(jiān)局批準，足足比“第二名同類產(chǎn)品”的心脈醫(yī)療早了4年。

目前，國內(nèi)SFA/PPA DCB獲批產(chǎn)品的主要廠商有心脈醫(yī)療、美敦力和歸創(chuàng)通橋。由于先瑞達的產(chǎn)品早在2016年獲批，不少人擔心后來者的迭代產(chǎn)品對其市場造成沖擊，從已知的臨床數(shù)據(jù)上看，國產(chǎn)心脈和歸創(chuàng)的產(chǎn)品可能最多也就是先瑞達的me-too。

這一點實質(zhì)上從市場份額就能明顯感覺到先瑞達醫(yī)療的先發(fā)優(yōu)勢，2020年國內(nèi)外周SFA/PPA DCB介入產(chǎn)品市場先瑞達占據(jù)了86.9%的市場份額，遙遙領先于其他國產(chǎn)廠商。

另一款國內(nèi)獨家產(chǎn)品是2020年12月獲批的膝下BTK DCB產(chǎn)品LitosTM，據(jù)招股書顯示，由于國內(nèi)無同類產(chǎn)品處于臨床，先瑞達在該產(chǎn)品領域的先發(fā)優(yōu)勢可能將持續(xù)3-4年以上。

隨著外周抽吸導管、射頻消融、外周支撐導管在今年獲批，先瑞達醫(yī)療形成了一套涵蓋外周動脈+外周靜脈疾病領域的商業(yè)化產(chǎn)品管線，解除了部分依賴單一產(chǎn)品的風險。

先瑞達醫(yī)療作為港股的18A生物科技公司，其商業(yè)化能力也經(jīng)常被拿來與對手心脈醫(yī)療進行比較，銷售人員&經(jīng)銷商數(shù)量規(guī)模存在一定的對比劣勢，相信在波科入主公司后，銷售短板將被進一步被彌補或得到加強。

3、大浪淘金：港股未盈利器械估值將迎來修復？

波科與先瑞達的聯(lián)姻，對于港股創(chuàng)新醫(yī)療器械板塊市場信心修復是一個重大提振，但并不意味著會出現(xiàn)板塊的集體行情。

要厘清的是，先瑞達醫(yī)療并不是“幸運兒”。

2019-2021年，先瑞達醫(yī)療分別錄得1.25億、1.93億、3.04億的營業(yè)收入，年復合增長達到55.9%；同時，先瑞達是首個取得盈利的18A器械公司，2021年調(diào)整后的凈利潤為0.42億元人民幣。

縱觀港股的生物科技公司，尤其是創(chuàng)新器械公司，普遍不具備成熟的商業(yè)化能力。在一份統(tǒng)計“2021年生物科技-B主營收入top15”的榜單中，雖然器械公司占據(jù)了超過半數(shù)席位，但營收大于3億的公司，僅有先瑞達醫(yī)療和啟明醫(yī)療。

盡管榜單中不少公司均擁有10億港元以上的現(xiàn)金儲備，但現(xiàn)金與商業(yè)化不成等號，更多需要關注管線產(chǎn)品的創(chuàng)新性&應用前景，以及商業(yè)推廣的進展。

結(jié)語：未來，終將會有18A器械公司跟隨著先瑞達醫(yī)療脫穎而出，但也只會是少數(shù)。

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