導讀：瀚森與恒瑞為何會走上相反的兩條路？

在當前的醫藥大變革時代，沒有哪一家藥企不受影響，更確切地說，幾乎每一家藥企都面臨危機。在應對危機的時候，最能體現一家企業的性格，也最能反映一家企業的韌性。恒瑞醫藥和翰森制藥的兩位掌門人，雖然是中國醫藥界最負盛名的“夫妻檔”，但在企業管理和發展的理念上，似乎“同床異夢”。

在兩家企業總市值較最高峰合計蒸發5000億之際，我們看到，兩年間這兩家企業發生的變化正強烈地反映著這對夫妻各自的性格特點：丈夫依舊穩健保守，妻子則更加果敢堅毅。

翩翩起舞與大象轉身

2022年上半年，翰森制藥和恒瑞醫藥雙雙迎來各自的關鍵歷史性時期。

翰森制藥上半年總營收44.34億元，其中，創新藥收入創下23.21億元新高，收入比重由2021年同期的28.5%攀升至52.3%，成功轉型為一家真正意義上的以創新驅動業績增長的創新藥企。

而恒瑞醫藥則迎來了史上最差的一份成績單，上半年總營收102.28億元，同比下降23.08%；凈利潤21.19億元，下降20.55%；歸母扣非凈利潤20.09億元，下降24.12%。

圖片來源：《江蘇新首富誕生：夫妻身家超2000億，未來有望成中國首富？》

https://www.sohu.com/a/399250508_120474849

對于翰森制藥而言，過往的營收主要由一些化學仿制藥貢獻，包括歐蘭寧（奧氮平片）、普來樂（注射用培美曲塞二鈉）、澤菲（吉西他濱）等重磅支柱產品。在2018年的時候，總營收主要由13個核心產品貢獻，銷售額占總營收的89.5%，這其中，除了一類新藥嗎啉硝唑和仿藥地西他濱外，均為首仿。

歐蘭寧（奧氮平片）曾是翰森制藥第一大單品，約占據其2018年總銷售額的四分之一，該品種于“4+7”集采中標，之后再度中標集采擴圍；澤菲（吉西他濱）在吉西他濱藥品市場中，曾占據75%的市場份額，于第五次國家集采中標，價格下降了94.33%；普來樂(培美曲塞)憑借首仿先發優勢及強銷售渠道快速占據市場份額，2018銷售額達到15.48億，市占率第一，在“4+7”集采擴圍中失標。

至目前，翰森制藥的重磅品種幾乎都被納入集采，最大的利空已充分釋放，創新藥粉墨登場。2021年，翰森制藥創新藥銷售收入42.02億元，增長168.9%，占總營收比例從2020年度的18%上升至42.3%，再至2022年上半年的52.3%，說明集采的利空已經消化完畢。

圖片來源：翰森制藥官網

恒瑞醫藥這邊，來自集采的“暴擊”只多不少。

大品種右美托咪定、碘克沙醇與格隆溴銨的丟標，嚴重挫傷恒瑞醫藥的士氣。2020年11月開始執行的第三批集采涉及的6個藥品，于2020年銷售收入19億元，2021年下滑55％；2021年9月開始陸續執行的第五批集采涉及的8個藥品，于2020年銷售收入44億元，2021年下滑37％，2022年上半年再度下滑88%。

對恒瑞醫藥來說，仿制藥包袱相對翰森制藥要重很多。而恒瑞醫藥還有哪些仿制藥品種還未進入集采，集采的利空是否釋放完畢，因為信息披露的問題，這一切都無從知曉，可以猜測，恒瑞醫藥似乎還未觸底。

未披露的數據還包括創新藥營收占比，自披露2020年創新藥營收占比34%之后，恒瑞醫藥連同PD-1卡瑞利珠單抗的銷售數據也一起沉默了。

過去的已然過去，向前看才有未來。在對企業未來發展的理念上，孫飄揚和鐘慧娟的態度像極了當代普通家庭對待小孩發展的態度：媽媽往往選擇各種各樣的興趣班，忙得不亦樂乎；爸爸則更傾向于自我學習快樂成長。

翰森制藥和恒瑞醫藥在變革中的態度，形成了非常鮮明的對比。

日漸激進與依舊保守

今年8月，翰森制藥達成了兩筆License-in，一是從全球健康藥物研發中心（GHDDI）引進抗新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）候選新藥GDI4405，首付款1200萬元及最多16.8億元的里程碑付款；二是從韓國TiumBio處引進口服非肽類GnRH受體拮抗劑TU2670，用于子宮內膜異位癥和子宮肌瘤及其他潛在適應癥的治療，合作總額達1.7億美元。

僅是上述2款引進產品，總合作金額就已超過25億元。實際上，在全球化、多元化的BD戰略的驅動下，翰森制藥三年內已達成了16項BD合作，成為BD市場上最具活力的頭部藥企之一。

翰森制藥BD合作的形式，也不僅限于License-in。2021年6月，翰森制藥和魚鷹資產管理共同創立并孵化的博勝藥業（BlossomBiosciences）宣布成立。

另外，在最前沿的基礎研究上，翰森制藥的投入也毫不眨眼。2021年10月，翰森制藥與OliXPharmaceuticals簽署許可和合作協議，在中國發現、開發和商業化針對關鍵靶向適應癥的siRNA療法；幾乎在同一時間，翰森制藥又與SilenceTherapeuticsplc訂立獨家許可合作協議，雙方基于Silence獨有的mRNAiGOLD平臺合作開發針對三個未披露靶點的siRNA藥物。這兩項合作協議交易總額高達17.7億美元。

來源：恒瑞醫藥官網

反觀恒瑞醫藥的BD，經常被當作反面教材。

在2021年以前，恒瑞醫藥引進的創新藥BD合作僅有4項，孫飄揚2021年年中重新執掌恒瑞醫藥后，BD有了新變化，卻不曾想遭遇了滑鐵盧。2021年8月，恒瑞醫藥宣布與萬春布林簽訂戰略合作協議，耗資13億引進GEF-H1激活劑普那布林，首付款2億元很快就付清。但3個月后，普那布林被美國FDA拒絕批準上市，這一意外導致恒瑞醫藥BD能力一時之間備受質疑。自2021年11月引進基石藥業的CTLA-4單抗CS1002之后，恒瑞醫藥的BD再次偃旗息鼓。

對待新冠治療藥物的問題上，恒瑞醫藥的態度令人十分費解。

在恒瑞醫藥的在研管線中，我們未能找到任何一款與新冠治療有關的藥物。在投資者平臺，面對投資者發出的是否不愿承擔抗新冠藥物研發風險的疑問，恒瑞醫藥的回答避重就輕，模凌兩可。

與翰森制藥17億元投入新冠治療藥物研發的大手筆相呼應的是另一家老牌傳統藥企石藥集團，2022年4月，石藥集團公告稱新冠mRNA疫苗SYS6006已獲國家藥監局批準開展臨床試驗，立刻受到市場的強烈反應，股價猛漲。

雖然目前，新冠治療藥物的市場前景還十分模糊，能否成為“重磅產品”尚不清楚。但放棄研發與研發失敗、商業化失敗是兩個概念，這是一個“態度”和“軍心”的問題。

不過今年上半年，恒瑞醫藥也不是完全保守，6月，恒瑞醫藥宣布與子公司盛迪投資、母公司恒瑞集團共同出資20.1億元，設立生物醫藥私募投資基金合伙企業。該基金將重點關注生物醫藥領域的創新研發，打造培育生物醫藥產業生態圈和國內領先的生物醫藥創新投資平臺。但是這怎么看，還是要比翰森制藥慢上還幾個節拍。

那么在前瞻戰略上，恒瑞醫藥就沒有比翰森制藥做得更好地地方嗎？

共識與競賽

財務方面，翰森制藥和恒瑞醫藥都極度穩健，或許在對待財務的問題上，孫飄揚和鐘慧娟有著強烈的共識。

上半年，翰森制藥賬上貨幣現金169.78億元，金融資產39.69億元，無重大負債；恒瑞醫藥賬上貨幣資金134.2億元、交易性金融資產50.8億元，資產負債率僅為10.1%，商譽則為零。

兩者都同樣兵強馬壯，不同的是研發的消耗速度。上半年，翰森制藥研發投入為7.39億元，增長7.6%，占收入比重約16.7%；同期，恒瑞醫藥研發投入達到29.09億元，增長12.74%，占銷售收入的比重提升至28.44%。

研發投入上，兩者雖然差距數倍，但如果算上翰森制藥花在BD上的錢，差距可能就沒這么大了。

在出海的決心上，恒瑞醫藥或許要比翰森制藥強烈。

恒瑞醫藥海外創新藥主要臨床研發管線，來源：2022年半年報

上半年，恒瑞醫藥海外研發投入共計5.19億元，占總體研發投入的比重達到17.85%；共計開展近20項國際臨床試驗，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼治療晚期肝癌國際多中心Ⅲ期研究已經啟動美國FDA新藥上市申請準備工作、海曲泊帕乙醇胺片用于惡性腫瘤化療所致血小板減少癥適應癥獲FDA授予的孤兒藥資格認定；多個項目在美國、歐洲、亞太等多個國家和地區獲得臨床試驗資格，SHR-A1811、INS068、SHR-1819、SHR-1707、SHR-1905、SHR-2002等多個產品順利進行全球同步開發。

仿制藥國際化也有不錯的進展，上半年，釓特酸葡胺注射液和碘克沙醇注射液在美國獲批上市。截至目前，恒瑞醫藥已在歐美日獲得包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的23個注冊批件，另有1個制劑產品在美國獲得臨時性批準。

2022年5月，恒瑞醫藥宣布成立全資子公司Luzsana，專門負責擴展海外業務。Luzsana是恒瑞醫藥“出海”征途上的重要節點，定位上，其半獨立于恒瑞醫藥運營，已選擇了11個高潛力候選項目，8個腫瘤項目和3個非腫瘤項目，涵蓋了從臨床前到III期臨床階段的所有發展階段。

不過在創新藥產品出海方面，翰森制藥可能捷足先登。

今年6月，英國MHRA正式受理翰森制藥合作伙伴EQRx遞交的阿美替尼上市許可申請，這是阿美替尼在中國境外的首個上市許可申請。

結語

通過以上粗淺的比較，我們看到，在幾十年的夫妻生涯中，孫飄揚和鐘慧娟對某些問題上看法一致，行動一致，但在個人的性格上，似乎都還保留著各自的色彩。有人認為，既然是“夫妻店”，干脆合并成為中國制藥界的“珠穆朗瑪峰”得了。其實不然，在發展理念上差距如此明顯的兩家企業，又是行業中的領頭羊，合并之后的整合是個大問題，更何況在如今的資本市場，分拆上市才是潮流趨勢。

在當前這關鍵的歷史窗口期，翰森制藥和恒瑞醫藥都在艱難前行，最終會走向何方，還需要很多時間才能知道。后續發展如何，藥智網還將持續關注。

參考資料：

翰森制藥、恒瑞醫藥官網、年報、公告等

《“去仿制、去集采、重研發”！翰森制藥的轉型“加速度”！》，最佳醫藥，2022-8-5

《創新藥業績亮眼，自研+BD高速驅動，翰森制藥打造創新樣本》，健識局，2022-8-29

《恒瑞“夫妻店”共患難：翰森制藥去年凈利潤27億增5.6%,核心品種涉集采增長失速》，搜狐財經，2022-4-4

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