醫療設備巨獸來襲，這是今年以來科創板最大的IPO。

聯影醫療很快將登陸資本市場，融資金額124.8億元，擬發行估值超1000億元。這不僅創下今年科創板IPO最高融資紀錄，也將成為國內民營企業最大的IPO。除此之外，聯影醫療還有“國產替代”、“龍頭老二”、“獨角獸”等一系列標簽。但通常這樣備受矚目的企業，登陸資本市場后的表現往往不盡人意，就像百濟神州科創板上市至今仍未漲回發行價，成為多少人的夢魘。

那么，究竟聯影醫療質地如何，又能否撐起千億估值呢？

來源：聯影醫療官網

“獨角獸”登場

經過多年努力，聯影醫療已經構建包括醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器在內的完整產品線布局，累計向市場推出80余款產品，包括磁共振成像系統（MR）、X射線計算機斷層掃描系統（CT）、X射線成像系統（XR）等多款高科技醫療器械以及醫療資源云端協同共享。

作為醫療器械的IPO新選手，自然而然會被拿著與器械龍頭邁瑞醫療對比，而其實在營收體量來看，聯影醫療是國內僅次于邁瑞醫療的存在，而且如果從更加細分的高端醫學影像設備領域看，聯影醫療為真正的龍頭。2019年-2021年，聯影醫療營業收入分別為29.79億元、57.61億元及72.54億萬元，收入復合增長率達到56.03%。

按2020年新增臺數占有率口徑統計，聯影醫療MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR排名均處在行業前列。其中：

來源：聯影醫療官網

具體產品方面，聯影醫療走的是“高舉高打”的路線，即投入巨額研發資金，不斷沖擊高端產品。在國產廠家中，高端的3.0T及以上的MR產品、320排/640層的CT產品、PET/CTAFOV>120cm的MI產品只有聯影醫療一家有能力生產。

不過相較于器械龍頭邁瑞醫療，聯影醫療也有劣勢，即全球化布局有待加強，國際化水平偏低。2019年-2021年，聯影醫療境外銷售收入占主營業務收入的比例僅為3.37%、4.21%和7.15%，境外的研發和生產布局也相對有限。

乘“新冠”東風，業績持續性問題不小

另外聯影醫療自身局限性也同樣不小，受益于新冠疫情對業績的推動，2020年5月，國家發展改革委、國家衛生健康委、國家中醫藥局發布《關于印發公共衛生防控救治能力建設方案的通知》提出，加快補齊縣城醫療衛生短板和更新換代醫療裝備，將CT、移動DR納入《重大疫情救治基地應急救治物資參考儲備清單》。

自此，聯影醫療業績開始放量。

2020年其凈利潤突然飆升至9.37億元，2021年進一步增加至14.04億元，在此之前，聯影醫療已連續8年虧損。

但這樣的放量有個很大的問題，那就是無法持續，隨著新冠疫情的常態化防控以及新冠肺炎疫苗和治療藥物取得重要進展，特別是核酸檢測和抗原檢測成為新冠疫情檢測的主要手段，醫療機構因新冠疫情防控產生的CT和DR產品的購置需求不再發生。由于CT和DR的使用壽命為5-10年，造成其后市場總體需求相對下降，未來幾年聯影醫療的財務數據應該不會太好看。

國產替代的“標桿”

俗話說地好：“來得早不如來得巧”，聯影醫療不是國內醫療器械創立最早的企業，卻是創立時間最合適的企業。

2011年聯影醫療創立之前，飛利浦、GE、西門子等跨國藥企幾乎壟斷了我國高端醫學影像設備市場，而在聯影醫療成立不久之后，國內在醫療設備發展的政策支持上開始發力。

2014年開始實施的創新器械特別審評審批制度，客觀上加快了創新產品的臨床上市速度，為本土企業加快高端醫療器械進口替代，甚至是彎道超車奠定了基礎。

2015年，政府明確提出了分級診療，計劃到2017年醫療影像設備覆蓋面提升到85%地級市，直接打開了基層配置醫療器械的市場空間。

2018年以來，多個省份陸續發布藥品醫療器械采購清單，“建議在沒有醫學或者技術上的差異情況下，政府采購項目原則上須采購國產產品”。

在“國產替代”的氛圍下，從成立之初就“高舉高打”的聯影醫療占盡了“天時地利”，獲得格外關注。

低調融資，高調研發

聯影醫療真正一鳴驚人是在2014年，在中國國際醫用儀器設備展覽會上，其攜帶首批11款全線產品參加，其中兩款重磅產品分別成為中國首創和世界首創，標志著民族高端醫療產業核心技術成功破冰，聯影醫療從此聲名鵲起。

但是彼時聯影醫療仍未接受風險投資，直到2017年，才接受了上海聯合一筆未披露金額的天使輪融資。截至IPO時，上海聯合持有聯影醫療18.64%股權，成為其第二大機構股東，這是一家上海國資委的投資平臺。

這之后才幾個月的時間，聯影醫療于2017年9月再次融資，彼次金額在公開信中得以披露，高達33.33億元，投后估值達到333.33億元，是當年中國醫療設備行業最大單筆私募融資。此后聯影醫療又經歷了幾輪未披露金額的融資，國壽股權投資、國風投基金、國家先進制造業產業投資基金、中金公司、中信證券、高特佳投資、清松資本等機構投入支持。

聯影醫療股權機構，來源：招股書

拿到錢之后，聯影醫療開始大手筆招攬人才和投入研發。

這些年，聯影醫療從GE、飛利浦、西門子等處招攬了許多行業專家組成核心技術團隊，其中監事會主席萬莉娟，高級副總裁夏風華、JUNBAO、俞曄珩、副總裁呂云磊、汪淑梅，項目管理總監王洋，磁共振事業部總裁李國斌，計算機斷層掃描事業部副總裁胡瑋等核心骨干在加入聯影醫療之前均效力于西門子醫療旗下。

截至IPO前，聯影醫療共有2147名研發人員，1982人擁有碩士或博士學歷，超過500人具備海外教育背景或工作經歷，規模比肩邁瑞醫療，可謂人才濟濟。

在研發投入上面，聯影醫療異常兇猛。2019年-2021年，聯影醫療的研發投入累計近26億元，占同期營收的比例高達16.25%。盡管2018-2021年，其研發費用占營收比例從27%降至14%，但實際投入持續增加，從5.5億元增至10.48億元。

這一研發費用率遠超同行，2020年-2021年，邁瑞醫療研發費用占總營收比例平均為9.49%。

如此砸錢，使得聯影醫療成為目前國內唯一一家產品線覆蓋全線高端醫療影像設備的企業。

結語

從聯影醫療的發展史，我們看到了2010年之后成長起來的“獨角獸”一些特征：高舉高打、大鳴大放、砸大錢做研發，新興互聯網企業如此，百濟神州等也是如此，這或許是新時代資本推動的一個特性。相較于一眾老牌龍頭，這些后來者往往高屋建瓴，能夠站在更大格局的角度從頭開始設計企業的發展路徑，又沒有歷史包袱，又舍得燒錢，往往比老牌企業更具有爆發力。

后續發展如何，藥智網還將持續關注。

參考資料：

1.聯影醫療招股書、官網等

2.《吸金125億！湖北大富豪打造千億IPO》，投資家網，2022-1-27

3.《2022科創板最大IPO？募資124億，近半利潤來自政府補貼，“獨角獸”還是“吞金獸”？》，新財富雜志，2022-7-26

4.《聯影醫療敲開科創板大門，第二個邁瑞醫療呼之欲出？》，動點科技，2022-4-20

5.《中國最大“獨角獸”將IPO，聯影醫療能否成為國產化替代一哥？》，健識局，2022-2-23

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