導讀：集采受益第一個股。

10月26日，匯宇制藥正式登陸科創板，發行價格為38.87元/股，發行6360萬股，發行市盈率50.70倍，發行市值165億，實際募資24.72億元。

與近兩年接連上市的未盈利生物科技公司不同的是，匯宇制藥已實現業績不錯的盈利，因此此次選擇了上市“標準2”，即“預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業收入不低于人民幣5億元。”

上市首日，匯宇制藥收于39.61元，僅微漲1.9%；盤中一度跌至38.89元，距發行價僅0.02元，險些破發。這與此前市場預測的首日大幅上漲數倍的期望大相徑庭。

更加讓人大跌眼鏡的是，上市次日，也就是今日收盤時，匯宇制藥大跌13.03%，收于34.45元，較發行市值蒸發18.4億元，令整個市場大感意外。

這是怎么回事？是受近日破發魔咒的錯殺，還是其本身就存在不可忽視的問題？

受益集采，卻危機重重

藥品集中采購制度的實施，對大部分制藥企業來說，是懸在頭頂的一把利刃。只要稍有不慎，比如集采丟標，或者中標后斷供，都將造成毀滅性的打擊，市場上有太多血淋淋的例子。

但是對匯宇制藥來說，集采卻是一輛通往業績爆發之路的順風車。

2018年11月國家組織開展“4+7”藥品集中帶量采購，匯宇制藥培美曲塞二鈉作為唯一個通過一致性評價的產品以降價65%擊敗原研廠家禮來，獨家中標；隨后又在聯盟地區集采中標。至此，匯宇制藥業績開始爆發式增長。

招股書顯示，2018年，匯宇制藥的總營收還只有5089.75萬元；而進入2019年后，其業績突然大幅爆發，實現總營收6.55億元，增幅高達22.6倍；至2020年再度同比增長1.89倍，營收達到了12.36億元。短短三年間就從一家九流藥企躍升至中等規模。

其中，培美曲塞二鈉這一單品則為匯宇制藥業績爆發核心引擎，2019年至2020年營收占比超均超90%。2020年銷售額達12.36億元，占總營收的91.02%。

另，根據相關統計數據，“4+7”集采以前，豪森、齊魯及原研藥廠家禮來為國內主要生產廠家，市場占有率超80%。

集采之后，匯宇制藥的培美曲塞二鈉在2019年的市占率一躍達到16.28%。

但是這樣躺贏的日子可能好景不長，今年年末培美曲塞二鈉“4+7”帶量采購及聯盟地區帶量采購標期到期。集采續期將重新洗牌。

截至目前，除原研廠商禮來和匯宇制藥之外，國內還有7家藥企的培美曲塞二鈉已經通過一致性評價，且已全部納入醫保。這表明在集采到期后，匯宇制藥的競爭將急劇增大。

國內注射用培美曲塞二鈉過評及納入醫保情況

來源：招股書

不僅如此，在今年1月湖北省對首批聯盟地區集采中的注射用培美曲塞二鈉等8個品種到期競價中，齊魯制藥以198元/支中標，較匯宇制藥聯盟地區集采的中標價798元/支低75.19%。這也意味著在未來的集采競爭中，匯宇制藥存在極大的丟標風險。

在匯宇制藥已上市產品中，除了核心產品培美曲塞二鈉，還有多西他賽、唑來膦酸、鹽酸伊立替康、鹽酸多柔比星、注射用阿扎胞苷。

2020年的營收中，匯宇制藥的多西他賽收入9147.38萬元，占總營收的6.74%；注射用阿扎胞苷收入1793.53，占1.32%；其余品種收入占比均小于1%。

匯宇制藥已上市產品營收情況

來源：招股書

不過值得注意的是，匯宇制藥的注射用阿扎胞苷中標2020年8月國家帶量采購；多西他賽、紫杉醇、奧沙利鉑、注射用鹽酸苯達莫司汀均進入第五批國家帶量采購，有望在集采開始執行之后實現放量增長，值得期待。

牛人掌舵

聚焦創新，布局國際

匯宇制藥成立于2010年10月，注冊資本5000萬元。成立初期由浙江茂源神華藥業代黃炳全持有45.00%股份，董事長丁兆持有43%；2020年變更設立為股份有限公司；截至IPO時丁兆直接持有31.69%，黃炳全之子黃乾益持有16.94%等。

然而就在臨近上市之際，作為匯宇制藥的第二大股東，93年出生的黃乾益卻因尋釁滋事罪于2021年5月21日被判處有期徒刑一年二個月，成為資本市場轟動一時的新聞。

匯宇制藥IPO前股權結構情況

來源：招股書

匯宇制藥的實控人、創始人、董事長丁兆博士是個不折不扣的“學霸”。

公開資料顯示，丁兆生于1985年，16歲便前往英國留學，本科就讀于倫敦帝國理工大學生物化學專業，取得生物化學一等榮譽學士學位；博士就讀于劍橋大學藥理系，25歲取得藥理學博士學位。

2010年，25歲的丁兆選擇回國創業，根據招股書，作為創始人、實控人的丁兆通過直接及間接的方式持有匯宇制藥36.8%的股份，按上市市值換算，其個人身家約為51億元。

在丁兆博士的帶領下，匯宇制藥先是依照“以仿養創”戰略發展，成功登陸科創板后，將逐步實現向創新研發的聚焦。

在創新藥方面，匯宇制藥試圖抓住腫瘤科研發展的機遇，朝向小分子化學創新藥、大分子生物藥發展，開發有望成為“first-in-class”或較早獲批的“me-better”、臨床價值高的創新藥物。

其中，大分子主要聚焦多特異性抗體、抗體偶聯藥物（ADC）、mRNA腫瘤疫苗等前沿技術路線；小分子聚焦和自有大分子藥物聯合用藥潛力的靶點，并積極探索PROTAC等前沿技術平臺，形成特有的產品組合和聯合用藥方案。

截至目前，匯宇制藥在研項目總共87個，其中原料藥、輔料項目32個，仿制藥制劑項目42個，在研項目中包含抗腫瘤相關藥品33個。上述研發項目中包含1類新藥項目10個，改良型新藥項目1個。

匯宇制藥擁有393個研發人員，占公司員工的9.34%；其中博士和碩士共計122人，大學及大學以上人員占總人數的62.16%。

研發投入也逐年增加，2020年，匯宇制藥研發支出8877.39萬元；然而值得注意的是研發占比卻斷崖式下降，2018年研發費用占營業收入72.07%，但隨著營業收入的增加，研發占比2020年僅占6.51%。學術推廣費卻不斷增加，2018年至2020年占各期銷售費用的比例約58.25%、89.7%、90.39%，三年合計花掉近十億元，

圖片來源：招股書

此外，從其研發管線來看，目前進展較快的項目全部是仿制藥，10個1類創新藥均處于實驗室研究階段，離成功還有很長一段距離。這不免令人擔憂，若帶量采購失守后，其公司盈利何以為繼？

不過，與大多數還在國內市場摸爬滾打的藥企不同，匯宇制藥很早就制定好了國際化發展策略。在國際市場，匯宇制藥自主獲批和授權獲批的產品批件總數超過100個。

匯宇制藥目前擁有三家境外子公司，分別為注冊于英國的英國海玥、Uniolidarity以及注冊于愛爾蘭的愛爾蘭海玥。

其工廠在2014年便首次通過英國GMP認證，2015年7月子公司英國海玥取得歐盟藥品放行資質認證，同年抗腫瘤注射劑鹽酸伊立替康注射液在歐盟實現銷售；注射用阿扎胞苷在德國、愛爾蘭、芬蘭、瑞典、挪威等十余個歐盟國家獲得注冊批件。

2018-2020年，匯宇制藥產品在境外實現銷售金額分別為1305.94萬元、677.11萬元、2758.32萬元。

2018-2020年匯宇制藥境外收入明細

來源：招股書

提前布局的國際化進程也讓匯宇制藥擁有進軍國際的先發優勢，未來或許將成為其爆發增長點之一。

結語

綜合來看，在匯宇制藥的發展史上，由于成立之初國內抗腫瘤領域還未出現如今的創新浪潮，其選擇“以仿養創”的發展策略不失為一個聰明的舉措；其后，受到幸運女神的垂青，搭上了集采的東風而一路走強；如今上市，又調轉船頭朝著創新的方向發展，一路走來都算踩對了節奏和方向。

今日的破發大跌，可能是市場還對其單品獨大，以及后續集采存續存在擔憂。相信未來隨著創新管線的逐步推進，匯宇制藥的價值將被再度發掘。后續發展如何，拭目以待。

參考資料：匯宇制藥招股書、官網

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